从上市公司看钣金冲压行业发展

作者：刘明星执笔 王思杰 李建 王淼

@MFC金属板材成形之家

MFC金属板材成形之家的很多客户是企业的负责人，往往很想知道一个行业同行的情况如何，下游什么行业现在比较火，什么行业未来有发展机会，最好提前两年就能做好准备。

互联网时代利用大数据做预测分析并不难，但是在传统的制造业并没有足够的动力让人这样去做。行业的准确统计仅仅限于汽车、家电、工程机械、农用机械等相对集中的主机行业，作为中间过程的基础环节，庞大而分散的冲压和钣金行业很难获得准确的数据。

幸好有股市，有上市公司，他们必须要披露经营状况，还有一堆最聪明、最勤奋的证券分析师针对他们进行调研，从中我们能获得很多有价值的信息。上市公司出于各种目的，可能对数据进行修饰，但是整体而言，涨落的趋势是不能修改的，投资方向是清楚的。

MFC金属板材成形之家试图做这样的解读工作，解剖几只麻雀，让机床设备了解行业的整体情况，让零部件企业了解下游用户行业的变化，目前能力有限，先尝试选取12家上市公司2016年第三季度的季报，数据有点滞后，但是年报往往得到4月份才能出来，姑且试结合截至第三季度的数据进行适当地解读，供业内人士参考。

MFC金属板材成形之家解读：

1. 根据财报，大族激光2015年的大功率激光及自动化配套98785.35万元，毛利率30.93%，小功率及自动化配套设备为317999.5万元，毛利率41.54%；

2016年的半年中报是大功率完成67648.9万元，毛利率26.58%；小功率完成154047.89万元，毛利率47.35%。

销售额的片区构成：华南接近五成，江沪接近两成，北方一成四，海外一成，浙江零点六成，西南零点二成多一点。大族客户的分布大致如此。

2016年10月李克强总理带着科技部、工信部两部部长、广东省委书记、省长、深圳市委书记、市长考察大族激光，这份殊荣在制造业是独一份了。

在大功率光纤激光切割机领域，大族占据比较明显的优势，全年完成12亿的销售没有悬念。大族最近三年在三维切管、机器人三维焊接领域有重大突破，不断反馈完善迭代升级，替代了部分进口设备需求，和领创、楚天、华工等优秀企业一起降低了整个行业使用二维/三维大功率激光应用的门槛。前三个季度例如农机、商用车和航空航天用激光进行加工的需求增多，而医疗设备、通讯相关等行业的需求也比较旺盛。

最近两年，钣金设备新增投资中，各种功率的激光切割机明显开始取代数控砖塔冲床，间接导致钣金设备冲床生产商的格局发生变化，大同数控没有激光产品，台励福虽有激光，但是从台湾进来之后，性价比没有优势，两家冲击最为严重；亚威、金方圆、扬力、捷迈、梁发记以及国外传统的钣金设备商投入了相当大的精力在激光领域布局，同时为客户提供冲床和激光切割机的服务：

例如通快-金方圆在占地180亩的南厂区2016年2月开工，投资一亿欧元生产机床和激光设备，包括生产二氧化碳、光纤和碟片激光，以及冲-激复合机；

亚威1.4亿收购了无锡科创源公司，进入中小功率的三维激光切割领域；

济南捷迈2017年初刚刚完成了建筑面积1.4万平方米的数控激光切割机联合厂房的建设，新增大型数控金切机床，形成了年产150台（套）数控激光加工装备的生产能力。

激光上市企业收购机器人企业，做自动化线也是流行的做法，大族收购沈阳赛威特，亚威和德国莱斯合作，完善上下料和存储，以整线而不仅仅是单机，切入到汽车和航空航天还有军工等领域。

通过上述公司研报，还了解海外市场的变化，上半年受低油价影响，巴西、中东、俄罗斯的需求下滑厉害，随着最近几个油价回暖，这部分市场可能有所好转；印度和东盟经济前三季度的需求旺盛，也印证了他们正成为新的制造业投资热点的各种新闻和传闻。

目前不同品牌钣金设备因为技术壁垒，还无法做到互联互通，谁在未来能整合整个工厂的物联网、信息网，谁就有机会在目前的群雄纷争中占据优势。例如扬州恒佳在给不同品牌的冲床和折弯机之间做自动化连线，解决问题能力又快又好，获得市场认可，发展速度迅速。

以大族、领创和楚天为代表的本土激光企业，迭代进步非常快，他们都努力改变单一设备供应商的定位，转而成为集成方案解决服务商。

2016年11月，大族激光并购加拿大Coractive80%股权，激光业务延伸至上游光纤制造领域。该公司光纤激光器小功率产品已在下游客户中实现对国外同类产品的部分替代,中高功率产品已取得突破并规划量产，大功率激光器的研发一旦突破，成本将大幅下降。

亚威股份的业务涵盖成形机床、激光加工设备、工业机器人3大业务板，公司综合毛利润2015年是25.91%，2016年中是24.36%，提供金属板材加工完全解决方案，激光加工是该公司的发展重点，计划以4.78亿元收购盛雄激光100%股权。

2015年，金属成形机床全行业新增订单整体下滑17%左右、2015年全年成形机床产量下滑12%，2016年上半年同比下滑3.3%（机床协会统计，样本较小，姑且一看），市场环境比较低迷。

亚威的营业收入有15%的增幅，主要靠自动化生产线、激光和机器人的增长维持。 受毛利率下降与期间费用率上升影响，净利润同比下降。2016年前三季度，公司综合毛利率为24.75%，同比下降0.91个百分点；销售期间费用率为16.48%，同比上升2.30%。

亚威这样本土最优秀的机床企业之一，刨掉并购企业的亏损，其本部的利润率增减也只是勉强同比持平，可以想见其他其机床以及下游用户的日子真的很不好过。亚威也是国内少数的多年坚持做国际市场并取得优秀成绩的公司，营收中有10%来自海外市场。

而据MFC不完全了解，在海安、马鞍山、济南等地原来遍地开花的剪折卷设备生产的小企业已经停工关闭了一批。三证/五证合一之后，一些不规范的小企业的税收成本会明显增加，还会倒闭一批作坊类型的企业。

通过研读报告，可以看到上市公司，在自己传统的主业已经有比较明显的竞争优势，挖掘空间有限，靠证券市场融资并购上下游及同行企业，拉长产业链，进入不同的领域。

从概念炒作而言都是很好的题材，但是我们知道，各个领域基本都有这样处于相对竞争优势的公司，自然洗牌的话，会优胜劣汰，剩下几家综合实力强的公司占领大部分市场。

但是跨界并购打破了这种平衡，如果外来并购者是实业企业，并且并购企业能和原来的业务形成互补，或许有较大成功的希望；不相干行业的并购标的，往往是那个领域中上游，但不是第一名的企业，向上向下都是微妙之间，如何激发并购企业的积极性，形成协同效应是考验并购方智慧的事情。

现在上市公司、各种资本委托证券公司、各类金融机构像篦虱子一样在各行各业寻找好企业，投资入股或者买下来，MFC金属板材成形之家不知道这样资本是加速发展，还是拔苗助长，是否让有潜质的优秀企业的核心团队过早财务自由，而丧失了企业家精神，成为大树下的一棵小灌木，而失去了成为参天大树的可能。

2.金运、天弘、迪能、宏山等中小功率激光企业所处的市场比大功率竞争更为激烈。金运激光2014年营业收入1.93亿元，净利润700万；2015年1.83亿，净利润-1500万，2016年前三个季度1.3亿，其中上半年金属加工激光3500万，比较客观反映了这行业的情况。

国内外大中小光纤激光器的成熟和普及，使得激光切割机的生产的门槛大大降低。

业内每年都会从产生新的激光切割机公司，武汉、深圳、上海这两三个激光产业基地或研究中心生产激光器供应中小功率市场，如武汉锐科的激光器进步很快，据其官网称该公司已实现了10W-100W脉冲光纤激光器和200W-10000W连续光纤激光器两大系列产品的产业化，并具备年产脉冲光纤激光器3万台套，中高功率连续光纤激光器1万台套的生产能力，占国内30%的市场份额，并已出口亚洲、欧洲、美洲和中东等地区。

原有的切割机企业或者自行投资，或者员工跳槽出来拉到资本，不断裂变出新的企业，在全国各地靠近用户的地区布点，以售后服务快和同等价格配置更高为卖点，不断刷低价格底线。

在MFC金属板材成形之家看来，中国的企业有一个亟需解决的问题就是：利益分配和人员激励的企业制度迫切需要完善，需要有分享和开拓精神的企业家，需要更多像华为这样能分享成果，凝聚庞大最优秀人才集中力量办事的企业，而不是像目前一样，一个企业不断做大到一定程度、然后利益处理不好、分崩离析出一堆类似的竞争对手——这固然是有活力的表现，但是结果也往往是谁也做不强。

仅激光相关的上市公司就有十几个，金属加工领域竞争激烈，迫使金运和天弘这样有业绩压力的上市公司在除了激光切割、焊接等主业外，通过并购在尚未看见曙光的3D打印和智能机器人行业布局，希望在一些细分市场建立一定的优势。

而这所有血拼背后最大的赢家国外的激光器公司，如美国IPG公司和通快100%控股的SPI公司（2015年合并了JK Laser）。我们可以看IPG的2016前三季度的财报：主营业务高达7.26亿美元，净利润1.856亿美元，折合12.8亿人民币，毛利率54.70%，净利润率高达25.56%！每股净收益也直接秒杀绝大多数中国的上市公司。

根据领创激光的沈滨先生提供的信息，市场主流的激光切割机的制造成本中，光纤激光发生器占到50%左右，更大功率更高一点，中小功率40%多，大致可以推算出IPG的下游激光加工机床的生产成本大约是150亿左右。

这两年迅速崛起的佛山宏山激光，从展会的展示水平看，营销和产品的更新换代能力很强，从钣金设备制造商大同、台励福、百超吸收了一批销售精英，网店遍布各产业集中区，销售力度很大，在中小功率切割机领域占据了比较明显优势。

在2016年的CIMES机床展和被瑞士百超收购的迪能激光在展台上相互用小提琴和架子鼓叫板的热闹场景，是激烈竞争的直接体现。现在宏山的产品已经延伸到3KW，切入大族、领创和楚天的领域，而大族的小功率激光公司大族粤铭也加大了产品的研发和推出力度，未来各大企业短兵相接的竞争态势越来越激烈。

冲压、钣金用户企业是不是会得到更好的产品和服务呢？

从价格看是这样的，而且设备企业提供整线的能力也在加强，这是短期看到的利益；

但是低价损坏各行业龙头企业（尤其是非上市公司）的研发投入力度，而通过各种业外资本杀入的新兴企业整体而言对技术贡献的效果不得而知，MFC并不看好。

目前中国最不缺的就是资本，四处寻找项目，各行各业总有来路不明的野蛮资本杀入行业，扶持一帮专业人士创立一堆新的企业。这种不计成本，用滴滴UBER补贴血拼市场占有率的方式，对那些没有融资渠道的传统制造企业是巨大伤害，他们要么处于困境，要么也沦为资本的猎物，而资本对市场占有率或者回报的关注，也迫使这些获得资本支持的企业很难沉下心来做有利于发展的研发、制造、渠道等见效慢的有益事情，不断为短期利益妥协。

MFC在江浙拜访模具企业的时候，听过好几家企业在抱怨当地有一家模具企业拿到好几亿的投资，上最好的设备，四处挖人，试图进入高端模具市场，但是这是技术密集型的行业，需要积累和认可，没那么容易，又转而杀入中低端市场，以极低的价格、极其优厚的付款条件占领市场，把周边的同行挤兑得很难受。

而一些本不具备能力进入市场或者生存的零部件企业，也因为不断刷低的设备价格进来，压低零部件市场的价格。这也是为什么我们看到很多企业，业务在增长，利润却在下滑。
MFC金属板材成形之家建议冲压钣金企业应该密切关注大族、楚天、领创、华工科技、宏山、亚威等企业的进展，利用他们在专业领域的细化应用取得的进步丰富加工手段，提升效率，降低成本，提高产品附加值。

德国舒勒公司已经实现了在汽车行业对移动的板材激光落料，效率可能已经达到机械压力机的四成到五成，戴姆勒公司为它在库彭海姆（位于德国巴登巴登附近）的梅赛德斯奔驰工厂订购了两条舒勒激光落料线。建议国内的压力机和激光切割企业关注这种柔性、占地少但是应用又广泛的专用设备。

市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率，越高意味着泡沫越大。

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高。

3.市盈率和市净率这两个指标看，市盈率高的企业，因为主业难搞，所以要折腾把账面做漂亮，冲压零件企业的利润比钣金低，MFC认为冲压类上市公司高市盈率反映了冲压行业更加困难的现实。

合锻智能、南通锻压和宁波精达所处液压机和机械压力机的下游的汽车、船舶、航空航天、轨道交通、能源、石化、家电等在自2009年以来的产能扩张中超前投资厉害， 中低端产能还没有消化完毕，目前新的大项目投资趋缓。合锻智能2015年液压机的营收是4.02亿，毛利率23.6%，机械压力机6662万，毛利率26.88%。

2016年的年中中报显示，上半年液压机的收入1.53亿，毛利率20.82%，机械压力机4577万，毛利率19.82%，首次并表的色选机销售1.2亿，毛利润44.36%。业务区域构成：华东4成、华北1.3成，华中接近1.3成，东北1成。

以汽车为例,2015年，占我国汽车产量98%的37家主要汽车企业形成整车产能3122万辆（过剩是必然的，这组数据姑且一看）。其中乘用车产能2575万辆，产能利用率为81%；商用车产能547万辆，产能利用率仅为52%。

所以大约三年前，当南通锻压、扬力、合锻试图往大压力机领域切入的时候，舒勒已经预见了主机厂投资饱和，就专门成立针对汽车主机的零部件配套商进行营销的部门，产品线下沉，国内压力机的龙头济南二机床也有类似下沉中小压力机的意图。这样大小压力机商又有了一定的交集，因而也有了舒勒考察了一圈后然后控股扬锻的故事。

这就是我们制造业的一个困境，自己的主业发展受阻，都去寻找再别的行业突破，去别的饭碗抢吃的，对国外先进的、复杂的领域反而不了解，涉入不多。没有融资的企业就同类产品渗透，有融资的企业就天马行空大手笔跨界收购。MFC计划把全世界优秀的设备和零部件企业的资讯分享给业内同仁，开拓思路，所以请关注我们的微信公众号：MFC-home，持续获得这些信息。

目前舒勒一方面在传统压力机进行工艺和加工材料创新，如纤维强化复合材料、美铝成形、热/冷高强钢成形，一方面力推伺服压力机，为下一步设备更新换代布局。

从变化趋势上看，金属成形机床消费呈现出与金加机床和金切机床明显不同的走势，大致表现为三个不同阶段，即：

2010、2011两年的迅猛增长阶段

2012-2014年的平稳增长阶段

2015年以来的明显下降阶段

目前国内有中兴西田、金沃等几家在花很大力气做伺服压力机的研发、制造和推广，已经有很明显的进步。面对日本小松、会田、天田等和欧洲舒勒、法格等一系列企业在伺服领域的优势地位，他们敢于冒风险投入，很了不起：中兴西田总投资近2亿元，研发的伺服冲压和伺服冷温精锻压路机有很大进展，获得市场的认可；

金沃融到巨资，研发、制造、营销投入巨大，据称在工博会获得了3亿的意向大单。对于国产机床，很多业内人士不屑一顾，MFC极力反对这种崇洋媚外的心态，没有国产机床的进步，进口的同类设备的价格根本不会降得这么快这么猛，而且永远不要小看迭代进步、积跬步以至千里的累计效应。

扬力通过内部持续多年的116工程，在产品研发和工艺应用方面有很显著的进展，在大型压力机生产线、数控钣金机械、高速精密压力机以及细分行业解决方案、智能制造示范应用等一定程度上抵消了传统压力机收入利润下滑的风险；

沃得精机最近动作也不少，和日本会田和西门子（中国）过程工业与驱动集团相继签订了战略合作协议。

老牌压力机制造商浙江锻压机床集团也是在这轮下降大潮中，被之前投资的债务压倒破产;徐州锻压机床厂集团从国企变卖被富仁集团控股，2016年10月徐锻刚控股了德国一家有100多年历史做中小压力机和自动化周边的ebu Umformtechnik公司，希望提升技术水平和打入欧洲市场。

在传统机床行业哀鸿遍野的大背景下，能保持增长本身就很不容易，合锻智能的表现尤其突出，前三季度的业绩估计有2亿来自两年前花6.6亿元100%控股的智能检测公司安徽中科光电色选机械有限公司（毛利润前面提过，40%以上)，利润估计也有2500万以上来自于上述企业的并表利润，并购的效果不错。合锻智能也是多年来坚持在海外市场耕耘的企业， 在全世界市场的展览会推广自己的品牌。2016年9月与墨西哥乙盛(ESON)签约407万美元，成为特斯拉的间接供应商。
合锻智能和宁波精达在主营业务也有很大的投入，精达更是专注主业，没有进行任何并购，扩展在传统业务的高端市场的占有率。南通锻压实际上已经作为一个壳资源转让给安赐投资，转型为新媒体公司，不冗叙述了。
从合锻的研报看：大型、重型和超重型方向发展,例如炼化装置中的压力容器、核能反应堆壳体、大飞机零部件以及飞船整流罩等需要重型和超重型机床;二、高速、高精度、智能和自动化方向发展,例如汽车、船舶、轨道交通、石化等行业在技术升级改造中对金属成形机床提出了更多、更高的要求。

宁波精达主打产品翅片高速精密压力机、胀管机、弯管机、微通道换热器装备、定转子高速精密压力机等，整线能力很强，主要应用于空调制冷行业、汽车、电机和电子等行业。从财报看，这些压力机的毛利润不断受成本和竞争降价的侵蚀，传统业务和房地产景气相关性很高，房地产受抑制，对空调家电业不算利好，精达正在介入汽车和电机行业，准备首次增发2000万用于产能扩张和提升。
下表是宁波精达2016年上半年中报（季报不披露业务构成）

宁波精达的业绩比较好的体现了一个纯粹的还是属于优秀机床企业的经营状况，2015年最艰难，业绩从2014年的2.32亿掉到1.9亿，净利润从3700万下降到2200万。2016年年前三个季度完成1.66亿，利润2100万，净利润率有12.65%，营收有9%，利润率有5%的同比增幅，已经比2015年回暖，但是从中制造业的艰难已经可见一般。公司大股东注重技术研发，MFC金属成形之家看好这样的企业的后劲。

前面谈到的都是设备企业，他们和用户行业整体的波动时相关的，希望给业内的设备制造商和零部件企业一些启发。
下面谈谈零部件及下游用户的四家上市公司，先说MFC金属板材成行之家看研报的一点结论：
1、雾霾天造就就了在环保产业和新能源产业有巨大商机，检测、传统锅炉、排气系统改造、新能源汽车、动力电池是需求的快速增长点。火电逐步退出市场后，第三代核电、风能、光伏相关的产业都会有巨大需求。空气、土壤、水污染治理也将迎来一波投资。

2、智能电视、VR、小屏幕移动客户端、3C（电脑、通讯、和消费性电子)行业还有发展空间。虽然智能手机增速慢下来，但是华为、小米、VIVO&OPPO、魅族等手机制造商在中国的智能手机的份额明显提升，也在俄罗斯、印度等新兴市场增长迅速；电游电竞产业受国家支持，VR在公共娱乐场所和家用的比例还有巨大潜力，硬件终端的制造机会也随之增加。
3、机械行业整体低迷，电工和汽车是少数还能维持5%左右增长的行业，工程机械和机床连续下跌了三四年，营收还在下滑，但是净利润已经有很明显的回升，与之配套的零部件企业算是利好消息。国际油价不断上涨，汽车轻量化相关产业、油田开采、页岩气及与之相关产业将随之有一定复苏。
4.2016年12月，发改委共审批核准固定资产投资项目23个，总投资1840亿元。2016年全年共审批核准固定资产投资项目227个，总投资17044亿元。东北地区的固定投资将得到一定倾斜。
5、和中国相比，其他主要经济体的恢复程度要好一些，人民币贬值带来竞争优势和各国的贸易战将交织在一起。一带一路是中国未来大战略，应该多关注这里的商机。汽车主机和工程机械等主机厂在国家的扶持下，已经在沿线布局，零部件企业也会随之进入相关市场。

最后附上其他几家公司的简况供参考：

森源电气：主要生产智能型高、中、低压发、输、配电装置。逐步从单一的电气设备供应商向电气设备总包商转变，产品相继装备了国家电网、长江三峡、黄河小浪底、南水北调等国家重点工程，并远销美洲、中亚、东南亚等30多个国家和地区。

传统开关柜业务稳定，光伏电站建设提速带动的易货贸易有望加速传统业务增长。公司开关柜业务原本是全国排名前几的品牌，上市后公司通过提升装备能力和加快开拓电力、石化、冶金等市场，迅速跻身到全国第一的中低压开关柜第一品牌，同时培育的有源滤波装置，因为市场协同，迅速也成为国内规模最大的企业。公司2013 年下半年开始确立大电气战略，开始往电气总包方向拓展。

光伏电站建设本身需要较多的电气设备，包括开关柜、箱变、无功补偿等，公司通过易货贸易的形式，成功进入光伏EPC 企业的电气采购名单，并保障较大的采购量，去年光伏电站建设200MW，此次和中民投合作今年建设600MW 以上，将通过易货贸易带来较大的采购量，有效保障今年传统业务快速增长。

东山和宝馨都是钣金零部件起家，现在并购后是多元发展的综合企业，钣金板块是维持稳定增长的和保持现金流的传统资产，增长更多靠产品和并购别的行业实现。

东山精密：属于精密制造服务业,主要产品有精密钣金件、精密压铸件、LED器件及模组、触控面板及LCM模组等,经过多年管理结构改善后今年业绩进入拐点,有望实现利润高增长。今年主业进入拐点,在营收持续增长的情况下,盈利状况将改善。中标华为天线订单,数量足够影响全年利润,滤波器业务逐渐恢复,今年与明年将维持高增长。在互联网电视冲击的情况下,电视代工产业链变化,公司预计将获得足够生存空间,实现TV整机业务大规模突破。

公司钣金加工将维持营收利润规模,新能源汽车大厂预计进入国内组建供应链体系,公司钣金拥有佛吉亚、高田、普利司通等客户,有望实现国内供应商突破。

业务名称 东山精密 2016上半年中报

宝馨科技：公司为国内领先的数控钣金结构件制造商,客户涵盖电力、通讯、金融、新能源等多行业。2014年先后收购南京友智100%股权进军烟气流量监测行业、上海阿帕尼51%股权拓展高压电极锅炉蓄能供热业务。15年12月发布草案拟收购洁驰科技100%股权,布局PCB 清洁生产蚀刻液在线循环再生及处理领域。业务名称：宝馨科技2016上半年中报。

新朋股份：公司是国内专业从事机电产品金属零部件设计的制造商，业务涵盖了汽车零部、精密模具设计制造和钣金冲压、机柜与机箱，以及北斗救生等领域，主要生产各种规格和用途的专用标准和非标准的金属机电零部件。前三季度汽车零部件的营收大约2.4亿，毛利率10%多一点。

汽车零部件方面，公司以上海大众为合作平台，在引进8100T 舒勒冲压线用以对车身整体、门盖总成的开卷、冲压和咬合的同时，还拥有国内唯一一条乘用车车身焊接分总成生产线。主要产品用于上海大众旗下朗逸、途安、途锐、桑塔纳；斯柯达旗下晶锐、明锐、等热销车型，是上海大众的主要供应商，并且占到主营业务的85%以上。虽然国内汽车销量增速放缓，但是公司目前的产能利用率依旧保持在八成以上，并且去库存能力强。同时，公司在长沙、宁波等区域设有生产基地，旨在保障对上海大众相关车型的不间断供应。另一方面，公司设有产业基金，未来有布局新能源汽车、节能减排、车身轻量化的预期。
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